2020巴菲特股東大會:3000字看穿股神持倉策略

丁辰靈 2020-05-05 08:50

編者按:本文來自微信公眾號丁辰靈(ID: ding_chenling),創業邦經授權轉載。

往日熙熙攘攘,人聲鼎沸的奧馬哈一片寂靜,89歲的巴菲特對著劇院幾萬個空空的座位進行了一次有史以來最特別的股東大會。除了意料之中的公布伯克希爾一季度創紀錄的凈虧損497.46億美元,巴菲特在昨天股東大會上的演講中證實了靈哥我在一個月前的推斷,即Berkshire Hathaway(以下簡稱BK) 4月份一次性秘密賣完了四大航空公司的股權。

這篇文章中我的觀點一直很鮮明,不要談股神不股神,任何理性成熟的投資人想賺錢追求的都是確定性的機會。沒有誰是真的在不確定的概率中變成股神的,博弈最終都是博弈確定的概率。確定性越大,賺錢幾率越大。

這就要求我們面對巴菲特分享時,不要被他的表面文章所忽悠,不要被他所謂的投資哲學而洗腦。而是應該看穿客套,通過他的行為透視他的真實想法。理解他持倉策略中的確定和不確定,才能真正看懂股市,做好投資。

巴菲特式的“正確”

巴菲特一直鼓吹他是長期投資者,理想的狀態是最好永遠持有。這是巴菲特給自己打造的人設。但這次一次性清倉航空股代表著巴菲特的言不由衷,股神怎么也變成了短期的投機客?不免讓人感覺“人設”要崩塌了。

在這點上,巴菲特避無可避,他只能在股東大會上坦然承認投資航空股對他來說是一個錯誤。他必然不能承認他的投資哲學有改變。維護他花了一輩子打造的個人IP和聲譽,承認做錯了決定是維護人設最容易也是最便宜的方式。

不過除此之外,他長達數小時的演講和問答就充斥了巴菲特式的表面文章,顧左右而言他。

  • 比如關于新冠病毒對經濟的影響,巴菲特認為可能性的范圍非常寬大(the range of possibilities is still extraordinarily wide),但是他又說對于美國克服新冠病毒表示樂觀。

  • 他說永遠不要做空美國(bet against),但他又說我們離創造一個更富裕,更平等的社會還很遠。

  • 他說你要把賭注下在美國(bet on),但他又說誰也不知道市場明天會發生什么,所以你要小心你怎么賭。

  • 他還說,大多數人應該跟著美國的順風(American tailwind)去買標普500的指數基金(S&P 500 index fund),但他又說我并沒有說現在是買股票的好時機。

如果你只是喝下股神為你調制烹飪的這大碗雞湯,你還是搞不清楚巴老到底是樂觀還是悲觀,到底在股市中你現在應該是買入還是拋出。他每一句都正確,但每一句話又是模棱兩可。

未來是光明的,道路是曲折的

靈哥一直送給我的讀者的一句永遠有用的話:不要看他說什么,要看他做什么。

巴菲特清楚的在演講中,告訴你他近期做了三件事。

  • 4月一次性秘密清倉四大航空公司股權

  • 通過售賣債券等其他方式持續募資(現金)

  • 持有現金并按兵不動

清倉,意味著他不認為大隔離造成的經濟衰退是一時半會能結束的。用他自己在股東大會上的話說:經濟關停確定要持續今年一年,也許更長。

持續募資,意味著在高達1370億美金之外,手上仍然需要現金,多多益善。他的原話:如果你考慮到最糟糕的情況,當下的現金并不算多。我們不是只為單個麻煩而做準備,而是麻煩往往會自己創造向下的動能。

持有現金卻不入場,當觀眾問到這個問題時,巴老的標準回答:我們沒有發現任何有吸引力的標的。但實際上大家都可以理解為股市風險并未解除,還沒有到抄底買入的好時機。

把巴菲特這次股東大會和08年的言論進行縱向對比來看,更有意思。08年巴菲特公開鼓勵大家這是最好的買入的時候。后來他也的確靠關系的確買入了GE和高盛兩個公司的優先股,賺了好多錢。08年他還和幾個對沖基金打賭說市場一定在十年之后會更高,事實上十二年過來了,大家清楚可以看到巴菲特贏了當初的賭注。但是今年沒見到他跟任何人打賭,也沒看到他至今有計劃去撿任何便宜公司的股票。

這才是巴菲特內心中真正的市場預期,最糟糕的尚未到來,至于最糟糕能有多糟糕,恐怕他自己也不知道。他只是在拼命的存現金,為可能的最糟糕做好最足的準備。

巴菲特演講中花了差不多接近一個小時談美國是如何偉大的,其中有半小時是說道瓊斯指數是如何花了25年時間從大蕭條的最低點恢復。

巴菲特秀了1929 - 1932大蕭條時候的股市走勢圖,1929年,道瓊斯跌了48%,但很快反彈了27%。到了1932年,道瓊斯跌了90%。

巴老用昏昏欲睡的語調長談大蕭條讓人的感覺是他是不是想隱晦表達,未來是很光明的,但道路是曲折的。道路如何曲折?他的PPT和演講實在太冗長太啰嗦了,靈哥扔一個一目了然的大蕭條熊市圖表給大家看。

看上圖,1929年開始的大蕭條每一次投資人以為股市到底的時候,還有更低的底,最終股市花了四年時間才真正開始走出困境。

如果本次危機經濟和股市最糟的情況已經過去,那為什么巴菲特要把這段歷史秀出來呢?如果對于美國,這只是一場普通危機,那對于回顧歷史,十分鐘即可,巴老又何必如此多費口舌?

我不知道未來股市是否會如大蕭條那四年一樣慘,但我做了點額外研究。如果我們把BK的股價和最近標普指數做一個對照,你會發現,BK的股價即便在近期頗為強勢的蘋果的加持下,走勢是掉頭向下的,這和標普最近因為個股強勢強拉上去產生了背離。

這種背離在2月份發生過一次,當時的差別不超過5%,在3月的大跌中,BK和標普的大跌曲線幾乎完美重合,而到了4月底,這種背離的差別超過了5%,達到了7%左右。

到底是涵蓋著銀行,消費,保險龍頭股的BK沒有跑贏標普,還是標普有被過度操縱拉高的嫌疑?這一切我交給讀者們自行判斷。

政治是最大的不確定

BK管理著超過3700億美元的資產,當下1370億為現金,從倉位來看,差不多37%為現金。此外,BK旗下的資產當下現金流都很好,沒有短期缺錢的問題。從現金角度,巴菲特比絕大多數市場的玩家都安全。比如巴菲特重倉的蘋果,手握2000億美金的現金。過去兩年蘋果的收入幾乎毫無增長,硬是靠庫克持續的股票回購推高了每股凈盈利,以至于在12個月中,股價漲了35%。

巴菲特旗下的這些投資,可以說非常優質。但在新冠疫情下,依舊存在著不明朗的市場風險。比如蘋果會不會因為全球經濟的負增長,無數人失業,從而銷售額大幅下降。

而BK旗下的保險業務在新冠疫情中的支出也會倍增。巴菲特在股東大會上承認,疫情會帶來保險賠償支出的增加。這其中會牽涉到一些對于保險條款理解不同的訴訟,這些訴訟成本會很大。這當然也是會影響業績的。

雖然巴菲特對于當下銀行的健壯程度很滿意,認為出大問題的概率很小。但他也說油價的低迷仍然是巨大的風險,會給銀行系統帶來巨大的債務壞賬,這會威脅銀行業。

巴菲特旗下的這些資產可能是在經濟危機下,美股市場中防御性最好的資產。實際上和市場風險相比,更大的不確定其實是政治。

巴菲特過往所謂的神奇無非是建立在他強大的政商關系,他可以更高維的看到企業的宏觀趨勢,他可以影響企業決策者的重要決定,他可以在更低的成本買入。

在股東大會上,BK的副總裁說BK旗下的公司沒有從政府那邊拿任何救助,所有全資擁有的公司都沒有參與。這其實有點唏噓感慨,想想08年民主黨政府上臺之后,巴菲特是作為白衣騎士被邀請去穩定市場,其實是民主黨政府白給巴菲特送錢。而這次共和黨政府在臺面上,不知道給共和黨的關系戶們塞了多少聯邦救助,連川普集團都光明正大要求政府付房租。

一朝天子一朝臣。巴菲特由于堅決支持民主黨,和川普關系搞的很差,失去了他過去最擅長的“關系”,也就失去了點石成金的金手指。

還有五個月美國就要進行總統選舉,川普不見得能穩贏。政治局勢不明朗不確定的情況下,巴菲特持幣觀望的確是最佳策略。也許拜登贏了,巴菲特的政治金手指就立刻回來了。他又能“確定”重新化身為白衣騎士又說不定。

通脹是唯一的確定

十月的選舉,究竟是川普連任還是拜登稱王當下還是巨大的不確定。不過有一點確定的是,無論是民主黨還是共和黨,都要靠印錢來解決債務問題。

這就是為什么在股東大會上,巴菲特被問到美國違約的問題,他明確說不認為美國會違約。他說如果債券是用你的貨幣作為面值,那可能會有很多事情發生,但不包括違約。言下之意,美國可以印錢來還錢,為什么要“違約”呢?

當下美國投資界金融屆政界媒體界吵吵鬧鬧的一個重大問題,即美聯儲發的3.7萬億美元,到底算咋回事?主流的看法是別看這些人申請失業,拿著比平時工資1.5倍的救助在家上網,實際上這些錢都是未來的債務,都是平均在美國納稅人未來流血流汗要還的。問題就在于怎么還?

我們用最簡單的語言

  • 海量的債務是需要通過借更多的債務來還

  • 如果實在拖不下去了,真的要還債,美國政府就可以印鈔,讓美元貶值

  • 美元貶值最終會帶來通脹

這時候,你如何保護自己的資產不受通脹掠奪呢?

  • 擁有能抗通脹的企業。比如假設菜價肉價牛奶以美元計價都翻了一倍,那costco能賺到的美元也翻了一倍。

  • 擁有所有抗通脹的實物資產,比如不動產,比如黃金等貴金屬。

  • 遠離債券,零利率下,你買100塊債券,幾年以后還是100塊,但是物價可能大幅上漲。

這就是為什么巴菲特在股東大會快結束的時候反思說:過去十年我曾經有過錯判。我們有的資金有很大一部分部署在國債上,從長期來講是很糟糕的投資,收益很少。

你看到這里,才會真正看懂這場尷尬的股東大會,看懂巴菲特的言不由衷,看懂他當下的持倉策略。巴菲特知道,短期市場的不確定,需要他囤有巨額現金。而長期要確定的保有投資收益,對抗通脹,需要他繼續持有股票

而通脹必然會造成更多中產階級的財富被剝奪。所謂富者恒富,窮者愈窮。這種結局和他平時鼓吹的美國社會財富要更平等是大相徑庭的。我倒不是指責他虛偽,只是他又有什么其他選擇嗎?畢竟“賺錢”才是美式資本主義唯一正確的價值觀。

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